Sự sụp đổ của ngành AI toàn cầu

Ít ai nghi ngờ rằng trí tuệ nhân tạo (AI) là một trong những công nghệ mang tính đột phá nhất xuất hiện trong thế kỷ qua. Xét trên nhiều phương diện, nó đang lan rộng nhanh chóng và sâu rộng hơn bất kỳ đổi mới nào kể từ buổi bình minh của Cách mạng Công nghiệp. Động cơ hơi nước trở nên phổ biến vào thế kỷ XIX, điện năng vào đầu thế kỷ XX, nhưng tiềm năng trọn vẹn của chúng chỉ thực sự được khai phá nhiều thập kỷ sau đó, khi hệ thống đường sắt, đường cao tốc và lưới điện đã hoàn thiện. Máy tính phục vụ kinh doanh xuất hiện từ những năm 1950, nhưng phải đến khi Internet kết nối chúng lại vào thập niên 1990, nền kinh tế mới thực sự chứng kiến ​​sự thúc đẩy rõ rệt.

Ngược lại, trí tuệ nhân tạo thương mại xuất hiện gần như chỉ sau một đêm trên màn hình khắp thế giới, vào thời điểm mà đại đa số nhân loại đã có sẵn quyền truy cập vào máy tính hoặc điện thoại thông minh. Chỉ chưa đầy bốn năm sau khi ChatGPT ra mắt, khoảng 30% người Mỹ hiện đang sử dụng AI — tỷ lệ này cao gấp năm lần so với số người Mỹ sử dụng điện thoại thông minh, Internet hoặc điện năng ở những giai đoạn phát triển tương đương. Doanh thu của các công ty AI hiện cao gấp ba lần so với những gì các công nghệ kỹ thuật số trước đây — bao gồm Internet, điện toán đám mây và các ứng dụng di động thời kỳ đầu — từng tạo ra trong những năm đầu mới xuất hiện.

Các nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư và lãnh đạo doanh nghiệp đang kỳ vọng AI sẽ trở thành “liều thuốc thần kỳ” cho mọi vấn đề, từ nợ công leo thang cho đến các chi phí phát sinh từ tình trạng già hóa dân số. Ngay cả một số nhà đầu tư theo trường phái ngược dòng (contrarian) thành công nhất thế giới — những người tạo dựng gia sản bằng cách đặt cược ngược lại với quan điểm phổ biến — cũng đang tin rằng AI có thể mang lại lợi ích lớn hơn và nhanh chóng hơn bất kỳ bước tiến công nghệ nào trong quá khứ.

Tuy nhiên, sự phấn khích này không phải là tuyệt đối. Một nhóm thiểu số những người hoài nghi — vốn ngày càng trở nên đơn độc — lập luận rằng dù sự trỗi dậy của AI có vẻ nhanh bất thường, nhưng thực chất nó vẫn tuân theo một kịch bản đã tồn tại hàng thế kỷ qua. Các cuộc cách mạng công nghệ lớn luôn kéo theo những chu kỳ bùng nổ rồi suy thoái đầy kịch tính. Mọi người thường trở nên quá phấn khích trước những đột phá mới nhất và bắt đầu đầu tư ồ ạt, thiếu chọn lọc vào các công ty thúc đẩy đổi mới đó. Theo một nghiên cứu năm 2018 từ các chuyên gia tại Đại học Công nghệ Texas, Đại học Texas A&M và Trường Kinh doanh Vlerick (Bỉ), tất cả những đổi mới công nghệ mang tính cách mạng nhất trong hai thế kỷ qua đều từng thổi bùng lên một bong bóng thị trường lớn — với giá cổ phiếu tăng vọt, theo sau là sự sụt giảm nghiêm trọng. Từ “bong bóng” thường gợi lên hình ảnh một thứ gì đó mỏng manh như không khí. Tuy nhiên, cũng giống như tất cả các “bong bóng” công nghệ trước đây, những đổi mới trong cơn sốt trí tuệ nhân tạo (AI) hiện nay là có thật; sự thổi phồng này bắt nguồn từ những tiềm năng hoàn toàn xác thực. Thế nhưng, chính tiềm năng đó lại là yếu tố đang làm phình to “bong bóng” này. Khi cơn cuồng nhiệt bắt đầu rạn nứt – điều chắc chắn sẽ xảy ra – cú sốc sẽ lan rộng từ các thị trường tài chính sang nền kinh tế toàn cầu, vốn đang ngày càng phụ thuộc vào AI để tăng trưởng. Những thiệt hại sẽ lan tỏa khắp thế giới, không chỉ tại các quốc gia dẫn đầu về phát triển AI mà còn ở nhiều nước đang nỗ lực cung cấp các yếu tố đầu vào cho lĩnh vực này. Những chủ thể yếu nhất sẽ bị loại bỏ, trong khi những đơn vị trụ lại được sẽ củng cố vị thế dẫn đầu của mình. Và từ trong đống đổ nát đó, một hệ sinh thái AI ổn định hơn sẽ hình thành.

DỒN TOÀN LỰC

Cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) đang định hình lại trật tự kinh tế toàn cầu. Đứng đầu trật tự này là Hoa Kỳ – nơi mô hình AI nền tảng ChatGPT đến tay người dùng vào cuối năm 2022 – và Trung Quốc, nơi DeepSeek xuất hiện khoảng một năm sau đó. Kể từ đó, cuộc đua giành vị thế thống trị đã trở thành động lực thúc đẩy nền kinh tế của cả hai quốc gia. Tại Hoa Kỳ, tăng trưởng chủ yếu được thúc đẩy bởi hàng trăm tỷ đô la đầu tư từ các tập đoàn công nghệ lớn (Big Tech) vào các dự án AI, cùng với chi tiêu tiêu dùng gia tăng nhờ đà tăng của thị trường chứng khoán – nơi các công ty AI đang chiếm ưu thế. Mười cổ phiếu hàng đầu trong chỉ số chuẩn S&P 500 đều là những tên tuổi lớn trong ngành AI; nhóm này chiếm gần 40% giá trị chỉ số và đóng góp khoảng một nửa lợi nhuận của chỉ số này trong năm nay.

Trung Quốc chi tiêu ít hơn nhiều cho AI, nhưng nếu thiếu nó, nền kinh tế nước này sẽ rơi vào bế tắc. Sau khi sụt giảm trong thập kỷ qua, xuất khẩu ròng – chủ yếu là các mặt hàng liên quan đến AI – hiện đóng góp tới một phần ba mức tăng trưởng của Trung Quốc. Trong khi đó, nền kinh tế nội địa lại đang trì trệ, bị kìm hãm bởi các khoản nợ xấu và lực lượng lao động ngày càng thu hẹp. Bắc Kinh cũng đang tích cực hỗ trợ xuất khẩu các mô hình AI “cây nhà lá vườn”; những mô hình này ngày càng phổ biến nhờ chi phí thấp hơn so với các mô hình tiên tiến của Mỹ, trong khi hiệu năng đạt mức gần tương đương.

Cơn sốt AI hiện đã lan rộng vượt ra ngoài phạm vi Washington và Bắc Kinh. Các nhà đầu tư đang đổ vốn vào những công ty cung cấp năng lực tính toán, chất bán dẫn và các thành phần thiết yếu khác cho các “gã khổng lồ” công nghệ Mỹ, từ đó châm ngòi cho sự bùng nổ trên thị trường chứng khoán toàn cầu. Chẳng hạn tại châu Á, ba công ty bán dẫn lớn – TSMC (Đài Loan), cùng với SK Hynix và Samsung (Hàn Quốc) – đã hưởng lợi đáng kể. Tỷ trọng của các doanh nghiệp này trong chỉ số chứng khoán tại thị trường nội địa thậm chí còn lớn hơn tỷ trọng của các tập đoàn công nghệ Mỹ trong chỉ số S&P 500. Tại những nền kinh tế có quy mô tương đối nhỏ này, cơn sốt AI toàn cầu đã tạo ra những tác động mạnh mẽ hơn nhiều so với tại Hoa Kỳ. Tổng giá trị thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã tăng vọt từ 1,5 nghìn tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 5 nghìn tỷ USD vào mùa hè năm nay. Chỉ trong vòng 18 tháng, nhiều nhà đầu tư cá nhân đã chứng kiến ​​khối tài sản chứng khoán của họ tăng lên mức cao hơn cả tổng số tài sản tích lũy được trong suốt cả cuộc đời trước đó. Hoạt động xuất khẩu chip đã thúc đẩy tăng trưởng thực tế tại Đài Loan đạt gần mức hai con số trong một số quý gần đây – một tốc độ mà hiếm nền kinh tế nào có thể đạt tới.

Các quốc gia khác ở cùng cấp độ trong cái gọi là “chuỗi cung ứng AI” (AI stack) – bao gồm cơ sở hạ tầng điện toán – cũng được hưởng lợi tương tự từ xu hướng thị trường toàn cầu đang nghiêng về phía các đơn vị xây dựng phần cứng AI, hay còn được ví như những người cung cấp “cuốc và xẻng” (công cụ thiết yếu) cho ngành này. Tại Israel, lĩnh vực công nghệ cao hiện đóng góp tới một nửa tổng mức tăng trưởng kinh tế, một phần nhờ vào chuyên môn của quốc gia này trong việc phát triển các mạng lưới tốc độ cao cần thiết để huấn luyện AI. Ở Nhật Bản, các doanh nghiệp chuyên về thiết bị, vật liệu, robot và chất bán dẫn liên quan đến AI đã trở thành những cái tên được thị trường săn đón; điển hình là Kioxia – đơn vị tiên phong trong lĩnh vực chip nhớ – sau khi trở thành nhà cung cấp chính cho các công ty công nghệ Mỹ, giá cổ phiếu của hãng đã tăng vọt gấp hơn 45 lần so với một năm trước đó, thậm chí có thời điểm trở thành cổ phiếu có giá trị cao nhất tại Nhật Bản.

Cả năm cường quốc công nghệ hàng đầu này – gồm Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Đài Loan và Hoa Kỳ – đều dành tỷ trọng GDP lớn hơn nhiều so với các quốc gia khác để đầu tư vào nghiên cứu và phát triển (R&D) cũng như công nghệ. Tuy nhiên, họ không phải là những quốc gia duy nhất đang chạy đua để giành chỗ đứng trong chuỗi cung ứng AI.

Ở các phân khúc tiếp theo, những nhà cung cấp thứ cấp đang thiết lập mối quan hệ với các đơn vị dẫn đầu. Các “gã khổng lồ” AI của Mỹ và Trung Quốc đang chi hàng tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu tại Singapore và Malaysia. Nhiều doanh nghiệp cũng đang đầu tư mạnh mẽ vào hoạt động sản xuất máy chủ AI tại Mexico – quốc gia đang nổi lên như một nhà xuất khẩu quan trọng các loại phần cứng liên quan đến AI. Tại Việt Nam, ít nhất sáu công ty công nghệ đã triển khai các dự án AI, bao gồm việc xây dựng một trung tâm R&D quy mô lớn cùng các cơ sở đào tạo nhằm phát triển nguồn nhân lực chất lượng cao cho đất nước.

Đổi lại, quá trình xây dựng cơ sở hạ tầng AI trên toàn cầu dự kiến ​​sẽ tạo ra nhu cầu ổn định trong nhiều năm đối với các nguyên liệu thô cần thiết cho hệ thống kết nối và lưu trữ năng lượng tại các trung tâm dữ liệu: niken từ Indonesia, lithium từ Úc, cùng đồng từ Chile, Peru và Cộng hòa Dân chủ Congo. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscalers) cũng đang tích cực tìm kiếm nguồn năng lượng trên khắp thế giới. Trong năm 2025, Amazon, Google, Meta và Microsoft đã chiếm một nửa tổng số các thỏa thuận về năng lượng sạch được ký kết trên toàn cầu.

Chi tiêu tư nhân cho việc xây dựng các trung tâm dữ liệu đã tăng khoảng 50% so với một năm trước đó.

Tuy nhiên, không phải quốc gia nào cũng tham gia vào làn sóng bùng nổ này. Những lĩnh vực nằm ngoài hệ sinh thái công nghệ này đang gặp khó khăn trong việc thu hút vốn đầu tư và tín dụng, do sự tập trung quá mức vào trí tuệ nhân tạo (AI) đã rút cạn nguồn vốn từ các ngành khác. Phần lớn châu Âu đang rơi vào tình thế bị gạt ra ngoài lề. Tương tự, các quốc gia có nền kinh tế mới nổi như Ấn Độ và Philippines cũng chịu thiệt kép: không chỉ khó tiếp cận vốn, mà các ngành dịch vụ hậu cần (back-office) vốn đang phát triển mạnh mẽ của họ còn đối mặt với nguy cơ cao bị AI thay thế.

Khó có thể tìm thấy giai đoạn nào trong lịch sử mà thị trường lại bị ám ảnh—và phụ thuộc quá nhiều vào sự thành công—của một lĩnh vực duy nhất như hiện nay. Trong kỷ nguyên Internet, dòng vốn từ lĩnh vực đang bùng nổ này còn lan tỏa sang các ngành công nghiệp khác. Ngày nay, chỉ có AI là tâm điểm thu hút sự chú ý. Chi tiêu tư nhân cho việc xây dựng các trung tâm dữ liệu đã tăng khoảng 50% so với một năm trước, trong khi chi tiêu cho tất cả các dự án xây dựng khác tại Hoa Kỳ lại giảm 5%.

Cho đến nay, động lực từ AI vẫn đủ mạnh để bảo vệ nền kinh tế toàn cầu trước những cú sốc địa chính trị trong hai năm qua, chẳng hạn như các chính sách thuế quan dưới thời Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump hay căng thẳng giữa Hoa Kỳ, Israel và Iran. Sự tăng trưởng trong lĩnh vực sản xuất tiên tiến cùng với chi tiêu tiêu dùng được thúc đẩy bởi thị trường chứng khoán vẫn đang tiếp tục tiếp sức cho nền kinh tế Hoa Kỳ. Đồng thời, xuất khẩu các sản phẩm liên quan đến AI cũng đang hỗ trợ các quốc gia khác trong chuỗi giá trị; chẳng hạn, xuất khẩu công nghệ từ Mexico và Thái Lan đang tăng trưởng đủ nhanh để bù đắp cho nhu cầu nội địa yếu kém tại các quốc gia này.

Câu hỏi đặt ra là liệu AI có thể duy trì nền kinh tế toàn cầu hay đây chỉ là một “bong bóng” chờ ngày vỡ. Một bong bóng kinh tế thường được hiểu là khi một ý tưởng tốt bị đẩy đi quá xa. Hiện đang có ngày càng nhiều bằng chứng cho thấy thị trường đã bắt đầu đẩy ý tưởng đầy hứa hẹn về AI vượt quá giới hạn của nó.

BỐN CHỮ “O”

Từ nhiều thế kỷ trước, những đổi mới mang tính tiên phong đã tạo ra các khuôn mẫu hành vi con người vô cùng nhất quán. Các doanh nghiệp đổ số tiền lớn vào việc phát triển công nghệ mới với hy vọng thống trị một ngành công nghiệp đang bùng nổ. Tiếp đó là sự tham gia của các nhà đầu tư—những chuyên gia thường đi trước, còn các nhà đầu tư nghiệp dư thì gia nhập sau. Các doanh nghiệp vay nợ để mở rộng quy mô; các nhà đầu tư cũng vay nợ để mua thêm cổ phiếu của chính những doanh nghiệp đó. Hoạt động giao dịch trở nên cuồng nhiệt đến mức cực đoan. Giá cả tăng vượt xa mức mà lợi nhuận tiềm năng từ đổi mới đó có thể hỗ trợ. Khi tiến gần đến đỉnh điểm, giá không chỉ tăng nhanh hơn mà còn trở nên biến động mạnh hơn, bởi sự nghi ngờ bắt đầu len lỏi vào cơn sốt này.

Cơ chế cơ bản này đã thúc đẩy các bong bóng đầu cơ trong nhiều lĩnh vực—từ hoa tulip cho đến bất động sản—ít nhất là từ những năm 1600. Tóm lại, đối tượng được săn đón trở nên bị định giá quá cao (overvalued), được sở hữu quá mức (overowned), được đầu tư quá đà (overinvested) và sử dụng đòn bẩy tài chính quá lớn (overleveraged) — đây chính là điều mà tôi gọi là “Bốn chữ O” (Four O’s) của một bong bóng tài chính.

Các bằng chứng lịch sử cho thấy những đổi mới ấn tượng nhất thường tạo ra các bong bóng lớn nhất. Quy mô của bong bóng còn phụ thuộc vào tốc độ và phạm vi lan truyền thông tin về “cơn sốt” mới đó. Vào những năm 1870, một loạt bong bóng—trong đó có bong bóng cổ phiếu đường sắt—đã lan truyền nhanh chóng giữa châu Âu và Hoa Kỳ nhờ hệ thống điện báo xuyên Đại Tây Dương mới ra đời. Đến thập niên 1920, điện năng và các thiết bị điện đã được quảng bá rộng rãi thông qua chính một trong những thiết bị đó: đài phát thanh. Ngày nay, sự cường điệu về trí tuệ nhân tạo (AI) đang lan tỏa mạnh mẽ trên điện thoại thông minh và mạng xã hội—những sản phẩm kỹ thuật số vốn chưa hề tồn tại vào thời điểm bong bóng Internet vỡ tung năm 2000.

Xét tổng thể, những hiện tượng này đặt ra câu hỏi về việc cơn sốt này sẽ còn đi xa đến đâu. Nếu AI thực sự là công nghệ mới có khả năng biến đổi sâu rộng nhất và lan tỏa nhanh nhất từ ​​trước đến nay, thì bong bóng mà nó tạo ra có thể sẽ là bong bóng ngoạn mục nhất từ ​​trước tới nay.

GIÁ CẢ SAI LỆCH

Trong các bong bóng tài chính lớn suốt nửa thế kỷ qua, giá cả thường tăng gấp mười lần (đã điều chỉnh theo lạm phát) trong khoảng thời gian 15 năm. Các cổ phiếu công nghệ Mỹ đã vượt qua ngưỡng đó vào năm 2025. Những người lạc quan về trí tuệ nhân tạo (AI) lập luận rằng, không giống như các công ty thời kỳ bùng nổ Internet (dot-com), các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu hiện nay đang tạo ra lợi nhuận mạnh mẽ và sẽ tiếp tục duy trì đà này; do đó, việc giá cổ phiếu của họ tăng cao là hoàn toàn có cơ sở.

Tuy nhiên, sự phấn khích xung quanh các “bong bóng” công nghệ thường bắt nguồn từ những tiến bộ thực sự chứ không chỉ là chiêu trò tiếp thị. Mặc dù trong tâm trí công chúng, thời kỳ dot-com thường gắn liền với những công ty khởi nghiệp không có lợi nhuận như Pets.com, nhưng đó chỉ là những cái tên nhỏ bé. Những “gã khổng lồ” vào cuối thập niên 1990 – như Qualcomm, Oracle và Cisco – từng ghi nhận mức lợi nhuận tương đương với Amazon, Google và Microsoft ngày nay. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm của lĩnh vực công nghệ vào cuối thập niên 1990 cũng đạt mức 22%, tương đương với con số ghi nhận trong thập kỷ hiện tại.

Lịch sử đã chứng minh rằng giả định “một đợt bùng nổ không thể là bong bóng nếu lợi nhuận doanh nghiệp vẫn mạnh” là không chính xác. Trên thực tế, trong một bong bóng tài chính, lợi nhuận hoàn toàn có thể bị thổi phồng một cách nhân tạo. Rủi ro kép này từng xuất hiện một phần trong thời kỳ dot-com, và thể hiện rõ nét hơn trong cơn sốt bất động sản và hàng hóa vào đầu những năm 2000.

Hơn nữa, lợi nhuận có thể không vững chắc như vẻ bề ngoài. Một phần lợi nhuận này được củng cố nhờ cơ chế “tài trợ vòng tròn”: các tập đoàn công nghệ quy mô lớn (hyperscaler) đầu tư vào các phòng thí nghiệm AI tiên phong như OpenAI hay Anthropic; sau đó, các phòng thí nghiệm này lại dùng chính số tiền đó để mua dịch vụ từ chính các tập đoàn này, qua đó đẩy cao lợi nhuận cho họ. Ngoài ra, các tập đoàn lớn còn định giá lại cổ phần của mình tại các phòng thí nghiệm AI và ghi nhận phần giá trị tăng thêm vào mục “thu nhập khác” – một hạng mục chiếm tới 1/4 mức tăng trưởng lợi nhuận của họ trong năm nay.

Các phòng thí nghiệm AI nằm trong số nhiều công ty Mỹ chọn cách duy trì trạng thái tư nhân (chưa niêm yết) càng lâu càng tốt để tránh sự giám sát của công chúng đối với kết quả kinh doanh của mình. Hiện nay, nhiều công ty trong số đó đang lên kế hoạch phát hành cổ phiếu ra công chúng (IPO), nhưng mức độ sinh lời của họ lại thấp hơn nhiều so với các doanh nghiệp cùng ngành vào cuối thập niên 1990. Hai cái tên lớn nhất đang chuẩn bị cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) là Anthropic và OpenAI. Để thu hút khách hàng và giành thị phần, cả hai công ty này đều đang tính phí người dùng ở mức thấp hơn chi phí thực tế để huấn luyện và vận hành các mô hình AI của họ. Dù chưa tạo ra lợi nhuận, các công ty này vẫn được giới phân tích định giá lên tới hơn một nghìn tỷ đô la, dựa trên tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh chóng.

XÃ HỘI DỰA TRÊN QUYỀN SỞ HỮU

Trong khi đó, người Mỹ đang đầu tư vào cổ phiếu với quy mô chưa từng thấy trước đây. Hoa Kỳ là quốc gia duy nhất mà các gia đình nắm giữ phần lớn tài sản dưới dạng cổ phiếu thay vì bất động sản nhà ở. Một hộ gia đình điển hình tại Mỹ hiện dành hơn 30% tài sản của mình cho cổ phiếu, vượt qua mức đỉnh cũ là 27% ghi nhận vào năm 2000. Do phần lớn số vốn này nằm trong các quỹ “thụ động” – vốn chỉ mô phỏng chỉ số S&P 500 – nên phần lớn dòng tiền đã đổ dồn vào các cổ phiếu trí tuệ nhân tạo (AI) đang chiếm ưu thế trong chỉ số này.

Các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp luôn nỗ lực vượt qua thị trường bằng cách đưa ra những lựa chọn khác biệt, nhưng họ đang gặp khó khăn trong việc đi ngược lại đám đông. Danh mục đầu tư của họ ngày càng trở nên giống với danh mục của các nhà đầu tư cá nhân – nhóm đối tượng mà trước đây họ từng coi thường là “dòng tiền ngốc nghếch” (dumb money). Gần một phần ba số cổ phiếu được nắm giữ bởi các nhà đầu tư nghiệp dư cũng xuất hiện trong danh mục của các quỹ đầu cơ và những nhà đầu tư chuyên nghiệp vốn nổi tiếng với chiến lược táo bạo; đây là tỷ lệ cao kỷ lục.

Trong năm năm qua, khối lượng cổ phiếu giao dịch mỗi ngày tại Hoa Kỳ đã tăng vọt 50%, đạt khoảng 18 tỷ cổ phiếu. Các nhà đầu tư cá nhân đã vượt qua giới chuyên nghiệp để trở thành nhóm giao dịch tích cực nhất, với tâm lý “mua khi giá giảm” (buying the dips) đầy mạnh mẽ; trong năm 2026, khối lượng giao dịch vào những phiên thị trường đi xuống đã tăng gấp hơn ba lần so với mức trung bình của các phiên giao dịch thông thường. Các nhà đầu tư nước ngoài cũng đặt cược lớn vào lĩnh vực AI của Mỹ; giá trị cổ phiếu Mỹ do họ nắm giữ đã tăng vọt từ dưới 2 nghìn tỷ USD lên hơn 20 nghìn tỷ USD kể từ sau sự sụp đổ của kỷ nguyên dot-com. Đáng chú ý, phần lớn mức tăng này diễn ra kể từ khi ChatGPT ra mắt vào tháng 11 năm 2022.

Như vậy, lĩnh vực AI hiện đã rơi vào tình trạng bị sở hữu quá mức bởi tất cả các thành phần tham gia thị trường. Sự nhiệt tình từ các nhà đầu tư cá nhân đã lan sang những thị trường khác chịu ảnh hưởng mạnh bởi AI, điển hình là Hàn Quốc – quốc gia vốn thường được xem là phong vũ biểu cho các biến động của thị trường chứng khoán toàn cầu. Những đợt sụt giảm mạnh của các cổ phiếu bán dẫn lớn đã kéo chỉ số chứng khoán Hàn Quốc đi xuống trong mùa hè vừa qua, trước khi các nhà đầu tư nội địa tại đây lại tiếp tục quay trở lại chiến lược “mua khi giá giảm”. Kiểu biến động thất thường, lúc tăng lúc giảm như vậy thường là dấu hiệu cho thấy đà tăng của thị trường đã bước vào giai đoạn cuối. NHỮNG “ÔNG LỚN” CHI MẠNH TAY

Phần lớn các cuộc tranh luận về khía cạnh kinh tế của trí tuệ nhân tạo (AI) đều tập trung vào việc liệu những khoản tiền khổng lồ mà các công ty công nghệ đang đổ vào xây dựng cơ sở hạ tầng có thể mang lại lợi nhuận tương xứng trong tương lai gần hay không. Đầu tư vào công nghệ đã tăng hơn gấp bốn lần trong ba năm qua – một sự bùng nổ chưa từng có về quy mô lẫn tốc độ, vượt xa cả thời kỳ phát triển của đường sắt, kênh đào hay Internet. Vào thời điểm đỉnh điểm của “bong bóng Internet”, chi tiêu cho các nhà máy và thiết bị mới trong ngành công nghệ đã đạt mức kỷ lục, chiếm 6,0% GDP. Hiện nay, con số này đang ở mức 6,3% và được dự báo sẽ tiếp tục tăng.

Một cách để khoản đầu tư khổng lồ này tự hoàn vốn là thông qua việc nâng cao năng suất – tức sản lượng trên mỗi lao động – từ đó tạo động lực cho toàn bộ nền kinh tế. Tuy nhiên, ở giai đoạn tương tự trong thời kỳ bùng nổ Internet, chỉ số quan trọng là “năng suất nhân tố tổng hợp” (thước đo sản lượng mà người lao động tạo ra từ máy móc) đã tăng vọt; trong khi hiện nay, chỉ số này hầu như không có dấu hiệu tăng trưởng.

Ngay cả khi năng suất cuối cùng có cải thiện, phần lớn các công ty AI cũng chưa chắc đã gặt hái được thành quả. Nhà kinh tế học William Nordhaus từng chỉ ra rằng, chỉ 2% giá trị tạo ra từ các đổi mới trong quá khứ – bao gồm đường sắt, hàng không và Internet – thuộc về chính các công ty đã xây dựng nên những mạng lưới đó. Phần còn lại thuộc về người tiêu dùng và các doanh nghiệp sử dụng những phát minh này. Trong thời kỳ bùng nổ “dot-com”, phần lớn trong số 50.000 công ty khởi nghiệp đã bị xóa sổ khi bong bóng vỡ, gây thiệt hại lớn về tài sản cho các nhà đầu tư; chỉ khoảng mười công ty trong số đó còn tồn tại đến ngày nay và trở thành những “gã khổng lồ” công nghệ.

AI đang đối mặt với viễn cảnh tương tự trên một phạm vi rộng lớn hơn. Với 70.000 công ty khởi nghiệp liên quan đến AI tại Hoa Kỳ và các quốc gia khác, như cách chuyên gia chiến lược công nghệ Jeff McMillan nhận định gần đây: “Cuộc thanh lọc các công ty AI sắp tới và sự tăng trưởng của nền kinh tế AI thực chất là cùng một sự kiện”. Tuy nhiên, sự thận trọng thường phai nhạt trước khi một “bong bóng” đạt đến đỉnh điểm. Chi tiêu cho AI đang lan rộng trên toàn cầu, với khoảng 40% tổng vốn đầu tư từ các tập đoàn công nghệ quy mô lớn (hyperscalers) của Hoa Kỳ được rót vào các dự án ở nước ngoài. Tổng vốn đầu tư toàn cầu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) dự kiến ​​sẽ tiếp tục tăng hơn gấp đôi, đạt 6 nghìn tỷ USD vào năm 2030.

Trong những đợt bong bóng lớn nhất, đầu tư sẽ chạm đến một điểm tới hạn; sau thời điểm đó, cái giá phải trả khi bong bóng vỡ — bao gồm các doanh nghiệp phá sản, nợ xấu và tình trạng mất việc làm — sẽ lớn hơn cả những lợi ích mà giai đoạn bùng nổ mang lại. Ngay cả những công ty tiên phong trong công nghệ mới cũng có thể rơi vào tình trạng đầu tư quá mức, khiến họ không thể thu hồi vốn. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) — một tổ chức bao gồm các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới — đã đưa ra cảnh báo vào tháng 7 rằng cuộc đua chi tiêu giữa các tập đoàn công nghệ quy mô lớn (hyperscalers) đang trên đà vượt xa “mức đầu tư tối ưu về mặt xã hội”.

NHỮNG KẺ THU NỢ

Sự bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) dựa trên các khoản trợ cấp và nợ ẩn, khiến nó trở nên mong manh hơn và khó đo lường hơn. Vài năm trước, năm tập đoàn công nghệ quy mô lớn nhất (hyperscalers) vẫn tạo ra lượng tiền mặt thặng dư dồi dào; ngày nay, chỉ còn Microsoft duy trì được điều đó. Bốn tập đoàn còn lại đều chứng kiến ​​nợ ròng gia tăng; họ phải phát hành trái phiếu do cạn kiệt tiền mặt và buộc phải vay mượn để tài trợ cho việc mở rộng cơ sở hạ tầng.

Tính đến tháng 7, các công ty công nghệ Hoa Kỳ ghi nhận gánh nặng nợ ròng tương đối nhỏ, ở mức 250 tỷ USD. Tuy nhiên, những con số hiển thị này không bao gồm các dự án mà các tập đoàn này đang tài trợ thông qua các hợp đồng thuê phức tạp hoặc các thỏa thuận nằm ngoài bảng cân đối kế toán; những khoản này có thể bổ sung khoảng 3 nghìn tỷ USD vào tổng nợ vay của họ trong thập kỷ tới.

Sự hỗ trợ còn đến từ khu vực công. Vào cuối những năm 1990, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt hơn hiện nay, và chính phủ Hoa Kỳ khi đó đạt thặng dư ngân sách. Nguồn vốn thúc đẩy sự bùng nổ của Internet gần như hoàn toàn đến từ khu vực tư nhân.

Một đợt bùng nổ vẫn có thể trở thành bong bóng ngay cả khi lợi nhuận doanh nghiệp đang ở mức cao.

Mọi thứ đã thay đổi trong thập kỷ tiếp theo, đặc biệt là sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Để vực dậy và duy trì tăng trưởng, Fed đã nới lỏng đáng kể chính sách tiền tệ—và tiếp tục duy trì sự nới lỏng đó ngay cả khi nền kinh tế đã phục hồi. Hiện nay, Fed đang giữ lãi suất cho vay cơ bản thấp hơn một điểm phần trăm so với mức khuyến nghị theo các chuẩn mực học thuật thông thường, trong bối cảnh tỷ lệ thất nghiệp thấp và tăng trưởng kinh tế vững chắc. Lạm phát đã vượt mục tiêu 2% của Fed trong hơn năm năm liên tiếp.

Trong khi đó, thâm hụt ngân sách chính phủ Hoa Kỳ đã tăng gấp đôi trong thập kỷ qua, lên mức hơn 6% GDP, thực chất là chuyển hàng tỷ USD tiền vay mượn sang cho các hộ gia đình và doanh nghiệp. Theo phương trình Kalecki-Levy — công cụ theo dõi dòng vốn từ ngân sách chính phủ chảy vào lợi nhuận doanh nghiệp — thâm hụt ngân sách đã đóng góp hơn một nửa lợi nhuận của các doanh nghiệp Hoa Kỳ trong thập kỷ này; con số này cao gấp đôi so với thời kỳ bùng nổ dot-com. Nếu không có mức thâm hụt ngân sách khổng lồ như vậy, lợi nhuận từ lĩnh vực AI sẽ không thể trông ấn tượng như hiện tại. Và nếu lợi nhuận từ lĩnh vực AI không giống như vẻ bề ngoài, thì khả năng quản lý gánh nặng nợ nần đang tăng nhanh của ngành này cũng sẽ trở nên bấp bênh.

Việc các bong bóng tài chính ẩn mình sau những phương thức kế toán mập mờ không phải là điều hiếm gặp, nhưng quy mô của các khoản trợ cấp ẩn giấu này lại là một hiện tượng mới. Các nguồn cung cấp vốn cũng vậy; dòng tiền khổng lồ đổ ra từ chính phủ, ngân hàng trung ương và khu vực tư nhân sẽ khiến bong bóng AI trở nên lớn hơn nhiều so với bất kỳ bong bóng nào trước đây.

RỦI RO TỪ BONG BÓNG

Các cuộc tranh luận về cách thức kết thúc của cơn sốt AI hiện nay thường tập trung vào các kịch bản như: các công ty AI cắt giảm đầu tư, công bố lợi nhuận yếu kém bất ngờ, hoặc gián tiếp thừa nhận rằng AI sẽ không mang lại lợi nhuận lớn hay nhanh chóng như kỳ vọng để biện minh cho giá cổ phiếu hiện tại. Tuy nhiên, các bong bóng không tự nhiên vỡ; những cơn sốt đầu tư không suy giảm chỉ vì các yếu tố nền tảng đột ngột thay đổi. Lợi nhuận vẫn có thể duy trì ở mức cao ngay cả khi bong bóng đang phình to, và trong một đợt suy thoái, giá cổ phiếu thường bắt đầu sụt giảm vài tháng trước khi lợi nhuận thực sự đi xuống.

Tín hiệu nhất quán duy nhất đến từ giới tài chính. Bong bóng sẽ vỡ khi thanh khoản bị thắt chặt — nghĩa là lãi suất tăng cao hoặc các quy định trở nên nghiêm ngặt hơn khiến việc vay vốn trở nên khó khăn, đồng thời các chủ nợ tư nhân cũng không còn mặn mà với việc cho vay dù ở bất kỳ mức lãi suất nào. Khi nguồn tiền cạn kiệt, các doanh nghiệp và nhà đầu tư sẽ không còn đủ vốn để tiếp tục đầu tư. Điều này có thể xảy ra theo nhiều cách khác nhau.

Trong suốt thế kỷ qua, các đợt tăng lãi suất của ngân hàng trung ương luôn là dấu hiệu báo trước cho sự đổ vỡ của mọi bong bóng lớn. Tuy nhiên, hiện nay, chính phủ — chứ không phải các tập đoàn — mới là bên gánh chịu phần lớn nợ công đang gia tăng. Do đó, những nhân vật quan trọng nhất cần theo dõi không còn là các nhà hoạch định chính sách tại ngân hàng trung ương, mà là những “người giám sát thị trường trái phiếu” (bond vigilantes) — nhóm nhà đầu tư thường xuyên gây áp lực lên các chính phủ chi tiêu quá đà bằng cách bán tháo trái phiếu chính phủ, từ đó đẩy lãi suất dài hạn lên mức cao gây đau đớn cho nền kinh tế. Gần đây, nhóm này đã bắt đầu xuất hiện trở lại tại Hoa Kỳ, châu Âu và Nhật Bản. Nếu họ quay trở lại với sức ảnh hưởng mạnh mẽ, lãi suất tăng cao cùng tình trạng thắt chặt thanh khoản sẽ khiến các công ty AI gặp khó khăn lớn trong việc duy trì các kế hoạch mở rộng thông qua vay nợ, và điều này có thể kéo theo sự sụp đổ của thị trường chứng khoán.

Đây chính là kịch bản cho hồi kết. Các vấn đề sẽ nảy sinh trước tiên trên thị trường nợ, sau đó lan rộng sang các thị trường tài chính khác. Các dấu hiệu bắt đầu xuất hiện vào mùa hè năm nay tại thị trường Mỹ và châu Á, thể hiện qua những biến động trong nhóm cổ phiếu bán dẫn; tuy nhiên, các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) khác cũng có thể đang đối mặt với rủi ro cận kề. Do đó, không có gì ngạc nhiên khi một báo cáo nghiên cứu từ Bank of America gần đây đã đưa ra cảnh báo rằng tình trạng “bất ổn kiểu bong bóng” đang lan rộng trên toàn cầu.

SAU CÚ SỤP ĐỔ

Mỗi giai đoạn bùng nổ đều tự gieo mầm cho sự sụp đổ của chính nó. Các cổ phiếu công nghệ lớn đã tăng trưởng liên tục kể từ năm 2009, nhưng bắt đầu chao đảo cách đây bốn năm khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) mạnh tay nâng lãi suất. Sự xuất hiện của ChatGPT cùng với việc Fed chấm dứt chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ đã tạo thêm động lực mới cho đà tăng của nhóm cổ phiếu công nghệ. Như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) từng nhận định: “Giai đoạn bùng nổ càng lớn thì cú sụp đổ sau đó càng nghiêm trọng”.

Kể từ cuộc sụp đổ năm 1929, mỗi bong bóng tài chính xuất hiện sau đó đều có quy mô lớn hơn những lần trước. Một trong những nguyên nhân là quá trình “tài chính hóa” nền kinh tế. Vào năm 1980, quy mô các thị trường tài chính tương đương với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) toàn cầu; đến năm 2000 – thời điểm bong bóng Internet vỡ tung – con số này đã tăng lên gần gấp ba lần. Ngày nay, quy mô đó đã lớn gấp năm lần GDP toàn cầu. Khi các thị trường tài chính phát triển đến mức vượt xa nền kinh tế thực, thì hậu quả tiềm tàng từ các cú sụp đổ thị trường cũng theo đó mà lớn dần. Chẳng hạn, một đợt sụt giảm 25% của chỉ số S&P 500 – dù chỉ bằng khoảng một nửa mức sụt giảm ghi nhận vào năm 2001 hoặc 2008 – vẫn có thể gây ra những tổn thất nặng nề tương đương đối với các hộ gia đình tại Mỹ.

Khi một bong bóng công nghệ vỡ, hệ quả thường diễn ra theo một kịch bản điển hình. Các bên cho vay thu hẹp tín dụng, những doanh nghiệp từng là tâm điểm của cơn sốt buộc phải cắt giảm chi phí hoặc đóng cửa, số vụ phá sản gia tăng, và các dự án xây dựng bị đình trệ. Người lao động mất việc phải cạnh tranh tìm kiếm cơ hội ở những lĩnh vực khác, vô hình trung gây áp lực làm giảm tiền lương trong các ngành đó. Một số nền kinh tế tăng trưởng chậm lại; thậm chí có nơi có thể rơi vào suy thoái. Những nền kinh tế từng hưởng lợi nhiều nhất trong giai đoạn đỉnh điểm của cơn sốt AI sẽ là những nơi đầu tiên phải hứng chịu các tác động này. Cú sốc sẽ lan rộng từ Hoa Kỳ sang Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan, rồi xuyên qua chuỗi cung ứng AI đến các nhà cung cấp quy mô nhỏ hơn, và cuối cùng là các đơn vị khai thác tài nguyên cùng các nhà sản xuất năng lượng. Bất kỳ sự đổ vỡ bong bóng nào cũng gây ra thiệt hại kinh tế, và lần này, tác động đó sẽ lan tỏa trên phạm vi toàn cầu.

Hơn nữa, những đặc thù của kỷ nguyên AI có thể khiến hậu quả trở nên nghiêm trọng hơn. Sự tăng trưởng của các nền kinh tế gắn liền với chuỗi giá trị AI đang phụ thuộc quá mức vào sự bùng nổ kép của cả đầu tư lẫn thị trường. Giá cổ phiếu tăng cao tạo ra “hiệu ứng tài sản” (wealth effect) – khi các hộ gia đình cảm thấy mình giàu có hơn nhờ giá trị các khoản đầu tư tăng lên, họ có xu hướng chi tiêu mạnh tay hơn. Sự phụ thuộc quá sâu vào AI này có thể khuếch đại cú sốc khi bong bóng vỡ.

Một yếu tố mới khác chính là gánh nặng nợ công. Chưa bao giờ thế giới bước vào một cuộc khủng hoảng với khối lượng nợ lớn như hiện nay. Tổng nợ toàn cầu – chủ yếu do chính phủ các nước vay mượn – đã tăng vọt trong năm qua với tốc độ nhanh nhất kể từ đại dịch COVID-19, chạm mốc hơn 350 nghìn tỷ USD. Con số này lớn gấp hơn ba lần quy mô của toàn bộ nền kinh tế thế giới. Khi cơn sốt AI kết thúc, hiếm có chính phủ nào còn đủ nguồn lực để kích thích các nền kinh tế đang suy yếu hay giải cứu những doanh nghiệp bị ảnh hưởng.

Bất kỳ nỗ lực nào nhằm giải cứu các công ty AI cũng sẽ vấp phải sự phản đối mạnh mẽ. Phần lớn người dân Hoa Kỳ bày tỏ sự lo ngại hơn là hào hứng đối với AI; cứ mười người thì có bảy người cho rằng công nghệ này sẽ làm giảm cơ hội việc làm của con người. Các dự án trung tâm dữ liệu trên khắp Hoa Kỳ hiện đang đối mặt với sự phản đối quyết liệt từ cộng đồng địa phương. Chỉ riêng trong quý đầu năm nay, các làn sóng phản đối tại địa phương đã ngăn chặn hoặc trì hoãn những dự án có tổng trị giá khoảng 130 tỷ USD. Trước những con số này, các chính trị gia có lẽ sẽ phải cân nhắc kỹ lưỡng trước khi quyết định can thiệp để cứu vãn các công ty AI đang gặp khó khăn. Kể từ cuộc sụp đổ năm 1929, mỗi đợt bong bóng kinh tế sau này đều có quy mô lớn hơn những đợt trước đó.

Những đợt bong bóng tồi tệ nhất thường hình thành trong các ngành thiếu sự đổi mới và chủ yếu dựa vào nợ vay để tài trợ. Bong bóng bất động sản những năm 2000 là một ví dụ điển hình. Khi bong bóng này vỡ, hệ quả là cuộc Đại suy thoái kéo dài và đầy đau đớn giai đoạn 2008–2009. Các bên cho vay và người vay vốn đã rơi vào tình trạng nợ nần quá mức phải mất nhiều năm mới có thể thoát khỏi khó khăn; cuộc sụp đổ này không để lại bất kỳ giá trị hữu hình nào—không phát minh mới, không ngành công nghiệp mới, mà chỉ còn lại giá trị nhà đất sụt giảm. Ngược lại, cơn sốt dot-com (cổ phiếu công nghệ) là một dạng “bong bóng tốt” điển hình, diễn ra trong một ngành giàu tính đổi mới và được tài trợ bằng vốn cổ phần thay vì nợ vay. Sau khi bong bóng này vỡ vào năm 2001, sự sụt giảm giá cổ phiếu tuy gây đau đớn nhưng chỉ diễn ra trong thời gian ngắn. Do mức nợ thấp, người vay không phải chật vật lâu dài, và cuộc suy thoái theo sau đó cũng diễn ra trong thời gian ngắn với tác động nhẹ nhàng. Hơn nữa, cuộc sụp đổ này đã để lại một di sản vô cùng giá trị: Internet.

Trí tuệ nhân tạo (AI) là một trường hợp lai. Đây là một “bong bóng tốt” trong lĩnh vực công nghệ giàu tính đổi mới, được tài trợ bởi nguồn vốn khổng lồ từ cả vốn cổ phần lẫn nợ vay. Những hệ quả từ các đợt bong bóng lớn gần đây không cung cấp một khuôn mẫu rõ ràng nào để ước tính những tổn thất kinh tế tức thời nếu một cuộc sụp đổ tương tự xảy ra. Đây là một vùng đất chưa từng được khám phá, càng trở nên phức tạp hơn khi các chính phủ – vốn cũng đang gánh những khoản nợ quá mức – không thể dễ dàng can thiệp để ngăn chặn các tổn thất.

Khi các “bong bóng tốt” vỡ đi, chúng để lại một mạng lưới tinh gọn gồm những đơn vị sống sót mạnh mẽ hơn; điều này từng xảy ra với Internet, cũng như các ngành đường sắt, kênh đào, ô tô và truyền hình trước đó. Những đơn vị trụ vững sau cuộc sụp đổ của bong bóng AI sẽ tiếp tục thúc đẩy công nghệ phát triển, mang lại lợi ích cho người dùng trên toàn thế giới. Trong kịch bản lạc quan nhất, điều này sẽ tạo ra cú hích cho tăng trưởng năng suất như kỳ vọng.

Câu hỏi đặt ra là cú hích này sẽ lớn đến mức nào – và khi nào nó mới thực sự xuất hiện. Thông thường, các công nghệ mới chỉ thúc đẩy tăng trưởng năng suất sau nhiều thập kỷ kể từ khi chúng bắt đầu được thương mại hóa. Ô tô đã thay thế xe ngựa trên đường phố New York vào những năm 1910, nhưng phải đến khi hệ thống đường cao tốc quốc gia được xây dựng vào thập niên 1950, chúng mới thực sự tạo ra tác động tối đa đối với năng suất—nhiều thập kỷ sau khi cuộc sụp đổ thị trường năm 1929 quét sạch hàng trăm nhà sản xuất ô tô, chỉ còn lại Chrysler, Ford và General Motors trụ vững.

Một quá trình thanh lọc và trì hoãn tương tự có thể xảy ra trước khi trí tuệ nhân tạo (AI) thực sự tạo được dấu ấn. Các dự báo gần đây nhất về mức độ đóng góp tiềm năng của AI vào tăng trưởng năng suất hàng năm dao động từ 0,1 điểm phần trăm – con số gần như không đáng kể – cho đến gần 2,0 điểm phần trăm – một mức tăng phi thường. Nếu đạt được con số lớn như vậy, tốc độ tăng trưởng kinh tế bền vững trên toàn cầu có thể tăng gấp đôi, mở ra một kỷ nguyên thịnh vượng rực rỡ với tốc độ đáng kinh ngạc.

Những giai đoạn trước đây của cuộc cách mạng kỹ thuật số cho thấy chúng ta nên thận trọng với những kỳ vọng này. Internet từng được kỳ vọng sẽ tạo ra một cú hích lớn cho năng suất, và thực tế là nó đã làm được điều đó trong một thời gian ngắn vào cuối thập niên 1990. Tuy nhiên, sự bùng nổ này dần phai nhạt, bị lấn át bởi những tác động lớn hơn, chẳng hạn như sự mở rộng của bộ máy quản lý nhà nước và các gói cứu trợ hào phóng ngày càng nhiều từ chính phủ. Một sự bùng nổ năng suất nhờ AI cũng sẽ phải đối mặt với những trở ngại tương tự.

Việc AI đang tiến triển với tốc độ chóng mặt không có nghĩa là nó nằm ngoài tiến trình lịch sử hay các quy luật hành vi con người. Những cơn sốt thái quá thường tạo ra các sự mất cân bằng không thể duy trì lâu dài. Khi sự sụp đổ xảy ra, thiệt hại sẽ rất nghiêm trọng nhưng không phải là vĩnh viễn. Mượn một khái niệm từ hóa học: không có gì tự nhiên sinh ra, cũng không có gì tự nhiên mất đi, mọi thứ chỉ chuyển hóa từ dạng này sang dạng khác. Công nghệ sẽ vẫn tiếp tục tiến về phía trước ngay cả khi cơn cuồng nhiệt đầu cơ xung quanh nó lắng xuống. Khi đó, thị trường toàn cầu sẽ trở nên cân bằng hơn, các doanh nghiệp sẽ chi tiêu hợp lý hơn, và thế giới AI đầy hỗn loạn như hiện nay sẽ được tái cấu trúc một cách trật tự hơn.

Nguồn : Foreign Affairs