Khi nhà sản xuất xe điện Việt Nam VinFast Auto Ltd. công bố kế hoạch IPO tại Mỹ vào tháng 5, tôi đã nói rằng thương vụ có giá trị lớn đánh dấu sự trở lại của SPAC ngu ngốc và cổ phiếu có thể sẽ biến động do số lượng cổ phiếu sẵn có để giao dịch thấp .
Nhìn lại thì đây là những cách nói quá nhẹ nhàng. Sau khi hoàn tất thương vụ sáp nhập vào đầu tháng này, giá trị vốn hóa thị trường của VinFast đã tăng vọt lên 190 tỷ USD vào cuối ngày thứ Hai – khiến hãng trở thành nhà sản xuất ô tô có giá trị thứ ba trên thế giới, sau Tesla Inc. và Toyota Motor Corp. Nhật Vượng hiện là một trong những người giàu nhất thế giới, bởi đơn vị ông kiểm soát sở hữu gần như toàn bộ cổ phần của VinFast.
Tuy nhiên, những giá trị trên giấy tờ này về cơ bản là vô nghĩa và có thể sẽ chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Một phần rất nhỏ trong số 2,3 tỷ cổ phiếu đang lưu hành có sẵn để giao dịch. Không mất nhiều thời gian để bơm một chiếc phao nhỏ và các nhà đầu tư bán lẻ đã vui vẻ tận dụng lợi thế. Trong những phiên giao dịch gần đây, toàn bộ số cổ phiếu này đã được đổi chủ trong một ngày và giá trị số cổ phiếu đó đã tăng khoảng 8 lần.
Mặc dù VinFast khó bán khống và phần lớn cổ phiếu bị điều chỉnh bởi các thỏa thuận khóa và chưa thể bán được, nhưng các nhà đầu cơ VinFast đang chơi với lửa: Nền tảng tài chính của hãng xe này rất kém và các phương tiện của hãng này đã nhận được nhiều đánh giá gay gắt.
Những người thực hiện giao dịch này – VinFast và Black Spade Acquisition Co. có trụ sở tại Hồng Kông – lẽ ra phải biết cổ phiếu có thể tăng giá như thế này.
Lần đầu tiên tôi bắt đầu viết về SPAC có mức thả nổi thấp là hai năm trước. Kể từ đó, đã có một số trường hợp các công ty được SPAC hỗ trợ ra mắt công chúng với số cổ phiếu nhỏ và sau đó tăng vọt trong thời gian ngắn – trong một số trường hợp, làm giàu cho những người trong nội bộ công ty trong quá trình này.
Nguyên nhân luôn giống nhau – số tiền hoàn lại cao – một cách nói sang trọng mà phần lớn các cổ đông của SPAC yêu cầu lấy lại tiền của họ thay vì tài trợ cho việc sáp nhập. Bằng cách mua lại, các cổ đông của SPAC đang nói một cách hiệu quả: Chúng tôi không thấy mức định giá đó hấp dẫn. Bằng cách tăng giá cổ phiếu sau khi việc sáp nhập hoàn tất, các nhà đầu tư bán lẻ đang nói một cách hiệu quả: Chúng tôi không quan tâm.
Trong trường hợp của VinFast, 92% cổ đông đã chế giễu giá trị vốn chủ sở hữu được cho là 23 tỷ USD và mua lại. Bởi vì có rất ít cổ đông ủng hộ thương vụ này, những người sáng lập Black Spade buộc phải cung cấp một khoản hỗ trợ tài chính để đảm bảo số tiền mặt tối thiểu đã thỏa thuận là 30 triệu USD được huy động.
Những khoản mua lại cao đó chỉ còn lại 1,3 triệu cổ phiếu, mặc dù hiện tại có thể có nhiều hơn: Hồ sơ này cho thấy gần 3 triệu cổ phiếu đã được giải phóng khỏi các hạn chế bị khóa vào đầu tháng này theo thỏa thuận chung giữa VinFast và nhà tài trợ SPAC.
Theo bản cáo bạch, gần 15 triệu chứng quyền mua cổ phiếu VinFast cũng sẽ sớm được thực thi, bao gồm cả những chứng quyền thuộc sở hữu của Black Spade, nhưng nếu không, cổ phiếu của nhà tài trợ SPAC sẽ bị khóa trong một năm, trong khi của Vương bị khóa trong 180 ngày.
Về lý thuyết, VinFast có thể cố gắng tận dụng giá trị thị trường chứng khoán cao của mình thông qua đợt chào bán thứ cấp – chắc chắn hãng cần tiền. Công ty chỉ có 159 triệu USD tiền mặt vào cuối tháng 3 và lỗ lũy kế gần 6 tỷ USD. Tuy nhiên, việc bán thêm cổ phiếu có thể sẽ khiến giá giảm vì lượng cổ phiếu thả nổi lớn hơn sẽ khó bị siết chặt hơn.
Điều đáng ngạc nhiên là gã khổng lồ cổ phần tư nhân KKR & Co Inc. dường như lại dẫn đầu trong cuộc đua này. KKR, Qatar Holding LLC và Seatown Holdings International Pte. Ltd (thuộc sở hữu gián tiếp của Temasek Holdings Pte.) là một trong số các nhà đầu tư năm ngoái đã cho công ty mẹ là CTCP Tập đoàn Vincom vay tổng cộng 625 triệu USD.
Bản cáo bạch nêu rõ những trái phiếu đó có thể đổi thành cổ phiếu VinFast, mặc dù phải đến sáu tháng sau khi hoàn tất việc sáp nhập SPAC. Vì vậy, mặc dù trên giấy tờ, lựa chọn của KKR hiện rất có giá trị nhưng tôi vẫn nghi ngờ liệu nó có thể tận dụng ngay lập tức hay không.
Ban đầu, VinFast dự định IPO thông qua một đợt IPO thường xuyên được bảo lãnh bởi các ngân hàng lớn, những người thường thực hiện thẩm định sâu rộng. Nó đã từ bỏ kế hoạch đó vào đầu năm nay để chuyển sang SPAC mà không giải thích lý do. Hợp tác với SPAC có nghĩa là các nhà đầu tư tổ chức không xác thực giá trị giao dịch và Black Spade đã quyết định từ bỏ việc tìm kiếm ý kiến công bằng.
Vốn hóa thị trường 190 tỷ USD của VinFast khiến lộ trình SPAC có vẻ như là một bước đi thông minh, nhưng có lẽ nó sẽ không như vậy trong vài tháng tới.
Tôi đặt câu hỏi liệu thị trường vốn Hoa Kỳ có được phục vụ tốt bởi các công ty niêm yết với số cổ phiếu thả nổi nhỏ như vậy hay không, tuy nhiên sự thông cảm của tôi đối với các nhà đầu tư bán lẻ có thể sẽ mất áo sơ mi là rất hạn chế. Giờ đây, họ có lẽ đã quen với việc các nhà sản xuất xe điện được SPAC hỗ trợ bay lên mặt trăng rồi chìm xuống như một hòn đá. Tuy nhiên, bằng cách nào đó chúng ta không bao giờ học được.
